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从错失明星股的教训看市场有效性

来源:恒恒美食网  08-06/2019
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  在资金抱团趋势的持续推动下,今年以来,不少大消费龙头股的估值维持高位。其实,市场中的一些消费和医药龙头股,过往多年的长期估值就很少有便宜的时候,这也让很多“恐高”的投资者白白错失了赚钱机会。

  因此,认清市场的有效性就尤为重要。市场究竟是有效还是无效的?笔者对于这个问题的理解是,市场是长期有效、短期无效的,市场无效是由于情绪和人心的波动,导致市场参与者在贪婪的时候更贪婪,恐惧的时候更恐惧,从而导致严重的错误定价。

  市场长期有效、短期无效

  认清市场长期有效、短期无效的作用在于,可以让投资者知道什么时候需要跟随市场,什么时候需要逆向思考。永远去标榜逆向思维是不可能的,因为市场并非在大多数情况下都会犯错,逆向思维在少数情况下甚至是极端情况下才会有用武之地。

  因此,所谓“顺势而为”其实并不错。主要体现在以下两点:

  第一,如果经济中出现了市场公认的恶化迹象,比如货币收紧、经济下行、企业利润收缩,经济基本面还在一步一步变差。这个时候,投资者最好不要和市场较劲。如果此时仍盲目认定市场是无效的,非要逆市场而做多,这并不是个明智之举。

  第二,顺势而为也能在一定程度上避免盲目自信。当我们对于一家企业基本面的研究比较深刻的时候,往往会陷入盲目自信甚至偏执的怪圈。所以,适当地倾听市场的声音也会提醒我们重新审视我们的研究。

  错失明星股”的教训

  每一家上市公司在市场上都会存在短期定价和长期定价,由于市场长期是有效的,但短期经常无效。因此可以说,市场对于一家公司的长期定价往往是有效的,但短期定价却会经常出错。

  先来谈谈长期定价。如果市场长期给予一家公司比较高的估值,甚至这个高估值超出了我们的预期,这个时候,我们需要重新审视自己对安全边际的理解,以及我们是否对这家公司的安全边际进行了错误定价。

  比如,市场中有一些消费和医药的龙头股,过往多年的长期估值很少有便宜的时候。尤其是某些调味品龙头企业,即使对应30倍PE似乎也不算便宜。但在上市之后,估值却还在持续上移,同时伴随着EPS的增长,EPS和PE的乘数效应又让股价上涨了很多。有太多的投资者正是因为看到30倍PE这个绝对数字,“恐高”不敢下手,从而错失了“明星股”。

  相反,包括银行股在内,很多标的的估值长期维持低位,笔者认为,市场给予其低估值在某种程度上也是合理且有效的。银行业受经济周期波动的影响,容易形成坏账,且大部分银行的杠杆都很高,市场在给银行股定价的时候,也会留下较为充分的安全边际。

  利用短期错误定价获取超额收益

  再谈谈短期定价。对于职业投资者来说,能否抓住短期定价的错误获取超越市场的收益,是区别于业余投资者的关键。短期定价错误大多发生于以下两种情况:系统性风险和行业利空。

  2018年就是一个抓住系统性风险导致市场错误定价的机会。受宏观经济面恶化的影响,很多行业在2018年都遇到了不小的挑战,盈利增速出现明显下滑,资本市场恐慌情绪蔓延,股价出现了较长时间的非理性下跌。白酒、乳制品和互联网行业有很多优质企业,估值都被杀到了历史低点。但太多的投资者由于过度恐慌失去信心,在很便宜的位置卖出了股票。

  我们在遇到上述情况时就需要考虑:1、这些企业的商业模式变了吗?刚性的消费需求还是否存在?2、企业在行业中竞争的优势和护城河是否稳固?3、造成业绩下滑的利空因素是永久性的还是暂时性的?如果我们发现上述问题都没有变化,或者仅仅是暂时性的影响,这种股价的大幅下跌就是千载难逢的抄底机会。

  2013年白酒行业遭遇“黑天鹅”是典型的行业利空,我们也可以用上述三个问题反过来问自己,就知道当白酒龙头股出现惨烈下跌时,我们是否该大笔买入。

  所以,投资者要相信市场的长期定价,同时也要学会利用市场短期的错误定价获取超额收益,但不要对两个不同商业模式的行业进行简单的估值横向比较。一轮系统性风险释放完毕后,投资者也不要去寻找市场中估值最低的股票。因为估值低的企业如果商业模式受到重创,未来不能创造更多的自由现金流,可能成为“估值陷阱”。相反,投资者要寻找拥有自己熟悉商业模式的优质企业,并确定这些企业的护城河依然稳固。对于这些企业来说,即使它们的绝对估值并不低,投资者也应该抓紧机会买入。尤其对于一些消费品、医药、互联网行业的龙头企业来说,如果它们的长期估值一直维持在25倍至40倍之间,我们不能非要等到估值低于25倍估值的时候才去买,因为这种机会可能未来很多年都不会出现。

  为什么说研究趋势投资舍本逐末?

  趋势投资者从骨子里一定支持市场有效论的,我们也经常会听到“要将趋势交易融入骨髓”。那么,趋势投资究竟是否可行?

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